26. srpna 2020 přijala Komise pro cenné papíry (SEC) dodatky k rozšíření definice „akreditovaného investora“ v pravidle 215 a pravidle 501 písm. a) nařízení D vyhlášeného podle zákona o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů (zákon o cenných papírech). Novely umožní více investorům účastnit se soukromých nabídek přidáním nových kategorií jednotlivci, kteří se mohou kvalifikovat jako akreditovaní investoři na základě jejich odborných znalostí, zkušeností nebo certifikací. Novely také rozšiřují seznam subjektů, které se mohou kvalifikovat jako akreditovaní investoři, mimo jiné tím, že umožní každému subjektu, který splní investiční test, spíše než aktivum test, aby se kvalifikoval.
V souladu s aktualizovanou definicí akreditovaného investora SEC rovněž rozšířila definici „kvalifikovaného institucionálního kupujícího“ (QIB) v pravidle 144A v rámci Secur zákon.
Dodatky nabývají účinnosti 60 dní po zveřejnění ve federálním rejstříku.
Pozadí
Podle stávajících pravidel SEC platí, že někteří sofistikovaní investoři, například akreditovaní investoři a QIBs, se mohou podílet na investičních příležitostech, které nejsou obecně dostupné veřejnosti a které jsou považovány za investice s větším rizikem, jako jsou investice do soukromých společností a nabídky určitých zajišťovacích fondů, fondů soukromého kapitálu a fondů rizikového kapitálu. V takových případech je schopnost investorů kvalifikovat se jako akreditovaná klíčová pro emitenty, kteří chtějí využít řadu výjimek z registrace, jako jsou pravidla 506 (b) a 506 (c) nařízení D.1. SEC odhaduje, že emitenti zvýšili přibližně 1,56 bilionu USD prostřednictvím nabídek nařízení D v roce 2019, ve srovnání s 1,2 biliony USD získanými prostřednictvím registrovaných nabídek.
Navzdory pokračující činnosti v soukromých nabídkách mnoho investorů, odborníků a regulačních orgánů zjistilo, že prahové hodnoty pro příjem a aktiva byly zvyklé zjištění stavu akreditovaného investora nemusí zachytit jiné osoby s dostatečnými odbornými znalostmi, aby mohly takové nabídky vyhodnotit a investovat do nich. Definice akreditovaného investora se navíc od roku 1982. do značné míry nezměnila.
V prosinci 2015 se zpráva zaměstnanců SEC zabývala historií definice akreditovaného investora a zvážila připomínky a doporučení k jejímu doplnění. V červnu 2019 vydala SEC koncepční vydání, které si vyžádalo veřejné komentáře o způsobech, jak zjednodušit, harmonizovat a zlepšit rámec nabídky osvobozených od daně podle zákona o cenných papírech, a v prosinci 2019 SEC navrhla pravidla pro změnu definice na podporu tvorby kapitálu a rozšíření investiční příležitosti při zachování odpovídající ochrany investorů. Přijaté změny do značné míry sledují navrhovaná pravidla, jejichž klíčové vlastnosti jsou zvýrazněny níže.
Změny definice akreditovaných investorů
Profesionální certifikace, označení nebo jiná pověření
Novely přidávají do definice pro jednotlivce novou kategorii, aby se kvalifikovali jako akreditovaní investoři na základě držení určitých odborných certifikací, označení nebo jiných údajů, které prokazují základní znalosti a porozumění v oblasti cenných papírů a investování. Zejména držitelé licencí Series 7, 65 nebo 82 v dobrém stavu se kvalifikují jako akreditovaní investoři.
Kromě toho dodatky poskytují SEC flexibilitu při hodnocení a úpravách profesionálních certifikací, označení a pověření, která uděluje status akreditovaného investora průběžně, protože konkrétní kvalifikační údaje jsou rozpoznávány prostřednictvím pokynu SEC. Pokud například vzdělávací instituce, samoregulační organizace, průmyslové subjekty nebo veřejnost věří, že studijní nebo kvalifikační program splňuje podmínky, mohou požádat SEC o udělení kvalifikace nebo osvědčení.
SEC se také zavázalo, že před úpravou seznamu kvalifikačních kritérií zveřejní oznámení a příležitost k veřejnému komentáři. Komise SEC objasnila, že držení jakýchkoli kvalifikačních údajů nebo označení jednotlivce by muselo být veřejně nebo jinak nezávisle ověřitelné.
Znalí zaměstnanci soukromých fondů
Dodatky rovněž přidávají novou kategorii k definici akreditovaného investora pro jednotlivce, která by umožňovala „znalým zaměstnancům“ soukromého fondu kvalifikovat se jako akreditovaní investoři pro investice do fondu.
Podle pozměňovacích návrhů má „informovaný zaměstnanec“ stejnou definici jako v pravidle 3c-5 (a) (4) zákona o investiční společnosti.Mezi ně patří mimo jiné: i) výkonní ředitelé, 2 ředitelé, správci, generální partneři, členové poradního výboru nebo osoby vykonávající obdobnou funkci fondu podle oddílu 3 (c) (1) nebo 3 (c) (7) , nebo přidružené osoby fondu, které dohlížejí na investice fondu; jakož i (ii) zaměstnanci nebo přidružené osoby fondu (kromě zaměstnanců vykonávajících pouze administrativní, sekretářské nebo administrativní funkce), kteří se v souvislosti s běžnými funkcemi nebo povinnostmi zaměstnanců podíleli na investičních činnostech tohoto soukromého fondu pro minimálně 12 měsíců.
Rozšíření určitých subjektů
Dodatky rovněž uznávají následující subjekty jako akreditované investory:
- Investiční poradci registrovaní podle části 203 zákona o investičních poradcích (zákon o poradcích), investiční poradci registrovaní podle zákonů různých států a osvobození zpravodajských poradců podle § 203 (m) nebo § 203 (l) zákona o poradcích;
- omezená odpovědnost společnosti (LLC), které splňují další požadavky definice akreditovaného investora. Tento pozměňovací návrh kodifikuje dlouhodobou pozici zaměstnanců, že společnosti LLC, které se od přijetí pravidel z roku 1989 staly široce přijímaným korporátním prostředkem, mohou být považovány za akreditované investory, pokud splňují všechny ostatní požadavky vztahující se na subjekty; a
- Společnosti pro investování do venkovských podniků (RBIC) .3
Kromě toho novely doplňují všeobecné ustanovení, které kvalifikuje jakýkoli subjekt, včetně kmenů původních Američanů, který nebyla vytvořena za zvláštním účelem získání nabízených cenných papírů, ale vlastní „investice“, jak je definováno v pravidle 2a51-1 (b) podle zákona o investičních společnostech, ve výši přesahující 5 milionů USD.
Rodinné kanceláře a Rodinní klienti
Dodatky přidávají novou kategorii do definice akreditovaného investora pro „rodinný úřad“, jak je definován v „pravidle rodinného úřadu“ uvedeném v pravidle 202 (a) (11) (G) -1 zákona o poradcích, který splňuje následující požadavky:
- Spravuje aktiva v hodnotě nejméně 5 milionů USD;
- není vytvořen pro konkrétní účel získání nabízené cenné papíry a
- její potenciální investice je řízena osobou, která má takové znalosti a zkušenosti ve finančních a obchodních věcech, že je taková rodinná kancelář schopná vyhodnotit Výhody a rizika potenciální investice.
„Rodinní klienti“, jejichž potenciální investice je řízena jejich rodinnou kanceláří, budou podle dodatků také akreditovanými investory.
Akreditovaní investoři na základě příjmů a aktiv
SEC ve svém navrhovaném vydání požadovala také veřejný komentář k tomu, zda by měly být testy příjmů a aktiv pro akreditované investory upraveny s ohledem na inflaci, geografii nebo jakoukoli jinou další faktor. I když bylo obdrženo mnoho připomínek, SEC odmítla upravit finanční prahové hodnoty s tím, že zatímco nyní se více osob kvalifikovalo jako akreditovaný investor, než když byly prahové hodnoty stanoveny v roce 1982, z toho nevyplývá, že tito jedinci byli méně schopni se chránit, a to i proto přístup k aktuálním informacím je snadněji dostupný většímu počtu účastníků trhu, než když byly přijaty prahové hodnoty. Rovněž poznamenal, že podle současných standardů nedošlo k žádným široce hlášeným případům podvodu nebo zneužití.
Do testů finanční prahové hodnoty však byly přidány některé vyhovující změny. Pozměňovací návrhy zejména přidávají pojem „manželský ekvivalent“ do definice akreditovaného investora při výpočtu společného příjmu podle pravidla 501 (a) (6) a zahrnují manželské ekvivalenty při určování čistého jmění podle pravidla 501 (a) (5), takže jak manželé, tak manželské ekvivalenty mohou spojit své finance za účelem kvalifikace jako akreditovaných investorů.
SEC rovněž změnila svá pravidla, aby vyjasnila, jak se s určitými formami vlastnictví akcií zachází pro účely stanovení statutu akreditovaného investora. jako dlouholeté tlumočnické postavení zaměstnanců, pozměňovací návrhy přidávají k pravidlu 501 (a) (8) poznámku, v níž je upřesněno, že při určování statutu akreditovaného investora podle pravidla 501 (a) (8) je možné prozkoumat různé formy vlastnictví akcií a vyhodnotit akreditace fyzické osoby.
Změny definice QIB
Pravidlo 144A poskytuje neexkluzivní bezpečnou výjimku z registračních požadavků zákona o cenných papírech pro další prodej určitých omezených cenných papírů společnosti Q IB. V reakci na obavy investorů a aby se zabránilo nesrovnalostem mezi typy subjektů, které jsou způsobilé pro status akreditovaného investora, a statusem QIB, SEC rozšířila definici QIB provedením odpovídajících změn pravidla 144A, včetně přidání RBIC a LLC do seznamu subjektů zahrnutých Pravidlo 144A.
Dále, aby se zajistilo, že subjekty, které se kvalifikují pro status akreditovaného investora, se také mohou kvalifikovat pro status QIB, pokud splní prahovou hodnotu podle pravidla 144A (a) (1) (i) vyžadující 100 milionů USD ve vlastněných a investovaných cenných papírech, pozměňovací návrhy doplňují nový odstavec (J) k pravidlu 144A (a) (1) (i), který umožňuje určitým institucionálně akreditovaným investorům automaticky se kvalifikovat jako QIB, když splní prahovou hodnotu dolaru. Tato nová kategorie QIB odráží kategorii „catch-all“ v pozměněné definici akreditovaného investora pro subjekty vlastnící investice přesahující 5 milionů USD, které nejsou vytvořeny za zvláštním účelem získání cenných papírů, jakož i jakékoli další subjekty, které lze přidat do definice akreditovaného investora v budoucnu za předpokladu, že všechny takové subjekty by také musely splnit hranici 100 milionů dolarů, aby se kvalifikovaly jako QIB. Výsledkem je, že indické kmeny, vládní orgány a svěřenecké fondy kolektivního investování udržované bankami se nyní mohou kvalifikovat jako QIB. / p>
Spolupracovník Ryan J. Adams pomáhal s přípravou tohoto upozornění.
1 Pravidlo 506 nařízení D poskytuje výjimku z registrace společnostem, které prodávají své cenné papíry akreditovaným investorům. V současné době akreditovaný investor je definován jako (i) jednotlivec s čistým jměním více než 1 milion USD (bez hodnoty jakéhokoli primárního bydliště) nebo který v každém z posledních dvou let vydělal více než 200 000 USD ročně, (ii) organizace s aktivy více než 5 milionů USD nebo (iii) banka, instituce nebo jiný subjekt, který splňuje určitá zákonná kritéria.
2 Další informace týkající se definice „výkonného ředitele“ v rámci investiční společnosti Zákon, viz naše upozornění z 25. února 2014: „SEC poskytuje aktualizované pokyny k postavení„ znalého zaměstnance “podle zákona o investiční společnosti z roku 1940.“
3 RBIC je definován v oddíle 384A konsolidované farmy a zákon o rozvoji venkova jako společnost, která je schválena ministrem zemědělství a která uzavřela dohodu o účasti s ministerstvem zemědělství.
Toto memorandum poskytují Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP a její přidružené společnosti pouze pro vzdělávací a informační účely a není zamýšleno a nemělo by být vykládáno jako právní poradenství. Toto memorandum je podle platných státních zákonů považováno za reklamu.