26 sierpnia 2020 roku Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) przyjęła zmiany w celu rozszerzenia definicja „akredytowanego inwestora” w zasadzie 215 i zasadzie 501 (a) Regulacji D ogłoszonej na mocy Ustawy o papierach wartościowych z 1933 r., z późniejszymi zmianami (Ustawa o papierach wartościowych). Zmiany pozwolą większej liczbie inwestorów na udział w ofertach prywatnych poprzez dodanie nowych kategorii osoby, które mogą kwalifikować się jako inwestorzy akredytowani na podstawie ich wiedzy zawodowej, doświadczenia lub certyfikatów. Zmiany poszerzają również listę podmiotów, które mogą kwalifikować się jako inwestorzy akredytowani, między innymi dopuszczając każdy podmiot, który spełnia test inwestycyjny, a nie aktywa test, aby się zakwalifikować.
Aby zachować zgodność ze zaktualizowaną definicją akredytowanego inwestora, SEC rozszerzyła również definicję „kwalifikowanego nabywcy instytucjonalnego” (QIB) w regule 144A w ramach Secur ities.
Zmiany wchodzą w życie 60 dni po ich opublikowaniu w Rejestrze Federalnym.
Kontekst
Zgodnie z obowiązującymi przepisami SEC, niektórzy zaawansowani inwestorzy, tacy jak akredytowani inwestorzy i QIB mogą uczestniczyć w okazjach inwestycyjnych, które nie są ogólnie dostępne publicznie i które są uważane za wiążące się z większym ryzykiem, takich jak inwestycje w firmy prywatne i oferty niektórych funduszy hedgingowych, funduszy private equity i funduszy venture capital. W takich przypadkach zdolność inwestorów do zakwalifikowania się jako akredytowana ma kluczowe znaczenie dla emitentów, którzy chcą skorzystać z szeregu zwolnień z rejestracji, takich jak zasada 506 (b) i 506 (c) rozporządzenia D.1 SEC szacuje, że emitenci podnieśli około 1,56 bln USD dzięki ofertom na podstawie Regulaminu D w 2019 r., w porównaniu z 1,2 bln USD uzyskanymi w ramach zarejestrowanych ofert.
Pomimo ciągłej aktywności w zakresie ofert prywatnych wielu inwestorów, praktyków i regulatorów zauważyło, że progi dochodów i aktywów dawniej określenie statusu akredytowanego inwestora może nie obejmować innych osób posiadających wystarczającą wiedzę do oceny i inwestowania w takie oferty. Ponadto definicja akredytowanego inwestora w dużej mierze pozostała niezmieniona od 1982 r.
W grudniu 2015 r. Raport pracowników SEC przeanalizował historię definicji inwestora akredytowanego oraz rozważał komentarze i zalecenia dotyczące jej zmiany. W czerwcu 2019 roku SEC wydała komunikat koncepcyjny, w którym zwrócił się do opinii publicznej o sposobach uproszczenia, harmonizacji i ulepszenia ram ofert zwolnionych na mocy ustawy o papierach wartościowych, aw grudniu 2019 roku SEC zaproponowała zasady zmiany definicji w celu promowania akumulacji i rozszerzenia możliwości inwestycyjne przy zachowaniu odpowiedniej ochrony inwestorów. Przyjęte zmiany w dużej mierze śledzą proponowane zasady, których kluczowe cechy przedstawiono poniżej.
Zmiany w definicji akredytowanego inwestora
Certyfikaty zawodowe, oznaczenia lub inne poświadczenia
Zmiany dodają nową kategorię do definicji, aby osoby fizyczne kwalifikowały się jako akredytowani inwestorzy na podstawie posiadania pewnych profesjonalnych certyfikatów, nazw lub innych poświadczeń, które wykazują doświadczenie i zrozumienie w obszarach papierów wartościowych i inwestowania. W szczególności posiadacze licencji serii 7, 65 lub 82 będą kwalifikować się jako akredytowani inwestorzy.
Ponadto zmiany zapewniają SEC elastyczność w ocenie i dostosowaniu profesjonalnych certyfikatów, tytułów i referencji, które nadawać na bieżąco status akredytowanego inwestora, ponieważ określone kwalifikujące się kwalifikacje są uznawane za pomocą zamówienia SEC. Na przykład, jeśli instytucje edukacyjne, organizacje samoregulujące, organizacje branżowe lub członkowie społeczeństwa uważają, że program studiów lub poświadczenia kwalifikują się, mogą wystąpić do SEC z wnioskiem o uznanie ich za świadectwo kwalifikacyjne lub poświadczenie.
SEC zobowiązała się również do udostępnienia publicznego ogłoszenia i możliwości publicznego komentowania przed modyfikacją listy kryteriów kwalifikacyjnych. SEC wyjaśniła, że posiadanie przez daną osobę jakichkolwiek kwalifikujących się poświadczeń lub wyznaczenia musiałoby być publicznie lub w inny sposób niezależne weryfikowalne.
Dobrze poinformowani pracownicy funduszy prywatnych
Zmiany dodają również nową kategorię do definicji akredytowanego inwestora dla osób fizycznych, która umożliwiłaby „kompetentnym pracownikom” funduszu prywatnego kwalifikowanie się jako akredytowani inwestorzy do inwestowania w fundusz.
Zgodnie z poprawkami „kompetentny pracownik” ma taką samą definicję jak w zasadzie 3c-5 (a) (4) ustawy o spółkach inwestycyjnych.Obejmuje to między innymi: (i) dyrektorów wykonawczych, 2 dyrektorów, powierników, komplementariuszy, członków rady doradczej lub osoby pełniące podobne funkcje w funduszu na podstawie sekcji 3 (c) (1) lub 3 (c) (7) lub osoby powiązane z funduszem, które nadzorują inwestycje funduszu; a także (ii) pracownicy lub osoby powiązane z funduszem (inne niż pracownicy pełniący wyłącznie funkcje biurowe, sekretarskie lub administracyjne), którzy w związku z regularnymi funkcjami lub obowiązkami pracowników uczestniczyli w działalności inwestycyjnej tego prywatnego funduszu co najmniej 12 miesięcy.
Ekspansja niektórych podmiotów
Zmiany uznają również następujące podmioty jako akredytowanych inwestorów:
- Doradcy inwestycyjni zarejestrowani zgodnie z sekcją 203 ustawy o doradcach inwestycyjnych (ustawa o doradcach), doradcy inwestycyjni zarejestrowani zgodnie z prawem różnych stanów i zwolnieni doradcy ds. sprawozdawczości zgodnie z art. 203 (m) lub art. 203 (l) ustawy o doradcach;
- Ograniczona odpowiedzialność spółki (LLC), które spełniają inne wymagania definicji akredytowanego inwestora. Ta poprawka kodyfikuje wieloletnie stanowisko pracowników, zgodnie z którym spółki z ograniczoną odpowiedzialnością, które stały się powszechnie akceptowanym podmiotem korporacyjnym od czasu opracowania przepisów z 1989 r., Mogą kwalifikować się jako akredytowani inwestorzy, pod warunkiem że spełniają wszystkie inne wymogi mające zastosowanie do podmiotów; oraz
- Wiejskie firmy inwestycyjne (RBIC) .3
Ponadto poprawki dodają ogólne postanowienie kwalifikujące każdy podmiot, w tym plemiona rdzennych Amerykanów, który nie została utworzona w konkretnym celu nabycia oferowanych papierów wartościowych, ale posiada „inwestycje” w rozumieniu zasady 2a51-1 (b) na mocy ustawy o spółkach inwestycyjnych, przekraczające 5 milionów USD.
Biura rodzinne i Klienci rodzinni
Zmiany dodają nową kategorię do definicji inwestora akredytowanego w odniesieniu do „biura rodzinnego”, zgodnie z „zasadą dotyczącą biura rodzinnego” określoną w art. 202 (a) (11) (G) -1 Ustawy o doradcach, który spełnia następujące wymagania:
- Zarządza aktywami o wartości co najmniej 5 milionów USD;
- Nie jest utworzony w celu nabycia oferowane papiery wartościowe; oraz
- potencjalna inwestycja jest kierowana przez osobę, która ma taką wiedzę i doświadczenie w kwestiach finansowych i biznesowych, że takie rodzinne biuro jest w stanie ocenić oceny zalet i ryzyka potencjalnej inwestycji.
„Klienci rodzinni”, których potencjalna inwestycja jest kierowana przez ich rodzinne biuro, również będą akredytowanymi inwestorami zgodnie z nowelizacją.
Akredytowani inwestorzy na podstawie dochodów i aktywów
W swoim oświadczeniu proponowanym SEC zażądała również publicznego komentarza, czy testy dochodów i aktywów akredytowanych inwestorów powinny być korygowane w świetle inflacji, położenia geograficznego lub innych inny czynnik. Chociaż otrzymano wiele uwag, SEC odmówiła dostosowania progów finansowych, zauważając, że chociaż więcej osób kwalifikowało się jako akredytowani inwestorzy teraz niż w momencie, gdy progi zostały ustalone w 1982 r., Nie wynikało to z tego, że osoby te były mniej zdolne do ochrony siebie, w tym dostęp do aktualnych informacji jest łatwiejszy do uzyskania dla większej liczby różnych uczestników rynku niż w momencie przyjęcia progów. Zauważył również, że nie było szeroko zgłaszanych przypadków oszustw lub nadużyć zgodnie z obecnymi standardami.
Niemniej jednak do testów progów finansowych dodano pewne zgodne zmiany. W szczególności zmiany dodają termin „ekwiwalent małżonka” do definicji akredytowanego inwestora przy obliczaniu wspólnego dochodu zgodnie z zasadą 501 lit. a) pkt 6 i uwzględniają ekwiwalenty małżonków przy ustalaniu wartości netto zgodnie z zasadą 501 lit. a) pkt 5), tak aby zarówno małżonkowie, jak i ich odpowiedniki mogą łączyć swoje finanse, aby kwalifikować się jako akredytowani inwestorzy.
SEC zmieniła również swoje zasady, aby wyjaśnić, w jaki sposób traktuje się niektóre formy własności kapitału w celu określenia statusu inwestora akredytowanego. wieloletnie stanowisko interpretacyjne personelu, poprawki dodają uwagę do zasady 501 (a) (8), precyzując, że przy określaniu statusu inwestora akredytowanego zgodnie z zasadą 501 (a) (8) można przejrzeć różne formy własności kapitału, aby ocenić akredytacja osoby fizycznej.
Zmiany w definicji QIB
Zasada 144A zapewnia niewyłączne zwolnienie z wymogu rejestracji w ramach Ustawy o papierach wartościowych w przypadku odsprzedaży niektórych papierów wartościowych podlegających ograniczeniom na rzecz Q ZJD. W odpowiedzi na obawy inwestorów i aby uniknąć niespójności między typami podmiotów, które kwalifikują się do uzyskania statusu akredytowanego inwestora i statusu QIB, SEC rozszerzyła definicję QIB, wprowadzając zgodne zmiany w zasadzie 144A, w tym dodając RBIC i LLC do listy podmiotów objętych Zasada 144A.
Ponadto, aby upewnić się, że podmioty, które kwalifikują się do statusu inwestora akredytowanego, mogą również kwalifikować się do statusu QIB, jeśli spełniają próg reguły 144A (a) (1) (i) wymagający 100 milionów USD w posiadanych i inwestowanych papierach wartościowych, poprawki dodają nowy ustęp (J) do zasady 144A (a) (1) (i), pozwalając niektórym akredytowanym inwestorom instytucjonalnym na automatyczne kwalifikowanie się jako QIB, gdy osiągną próg kwotowy w dolarach. Ta nowa kategoria QIB odzwierciedla kategorię „catch-all” w zmienionej definicji akredytowanego inwestora dla podmiotów posiadających inwestycje przekraczające 5 milionów USD, które nie zostały utworzone w konkretnym celu nabycia papierów wartościowych, a także wszelkich innych podmiotów, które mogą zostać dodane do definicję akredytowanego inwestora w przyszłości, pod warunkiem, że takie podmioty również musiałyby osiągnąć próg 100 milionów USD, aby kwalifikować się jako QIB. W rezultacie plemiona indyjskie, organy rządowe i fundusze zbiorowego inwestowania prowadzone przez banki mogą teraz kwalifikować się jako QIB. / p>
Współpracownik Ryan J. Adams pomagał w przygotowaniu tego ostrzeżenia.
1 Zasada 506 Regulacji D zapewnia zwolnienie z rejestracji firmom, które sprzedają swoje papiery wartościowe akredytowanym inwestorom. akredytowany inwestor to (i) osoba, której majątek netto przekracza 1 milion USD (z wyłączeniem wartości jakiegokolwiek głównego miejsca zamieszkania) lub która zarabiała ponad 200 000 USD rocznie w każdym z ostatnich dwóch lat, (ii) organizację z aktywami przekraczającymi 5 milionów USD lub (iii) bank, instytucję lub inny podmiot spełniający określone kryteria prawne.
2 Dodatkowe informacje dotyczące definicji „dyrektora wykonawczego” w firmie inwestycyjnej Act, patrz nasz alert z 25 lutego 2014 r. „SEC dostarcza zaktualizowane wytyczne dotyczące statusu„ świadomego pracownika ”zgodnie z ustawą o spółkach inwestycyjnych z 1940 r.”
3 RBIC jest zdefiniowany w sekcji 384A skonsolidowanego gospodarstwa rolnego and Rural Development Act jako firma zatwierdzona przez sekretarza ds. rolnictwa i która zawarła umowę o uczestnictwo z Ministerstwem Rolnictwa.
Niniejsze memorandum zostało dostarczone przez Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP i jego podmioty stowarzyszone wyłącznie w celach edukacyjnych i informacyjnych i nie jest przeznaczone i nie powinno być interpretowane jako porada prawna. Niniejsza notatka jest uznawana za reklamę w świetle obowiązujących przepisów stanowych.