El 26 de agosto de 2020, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) adoptó enmiendas para expandir la definición de «inversionista acreditado» en la Regla 215 y la Regla 501 (a) de la Regulación D promulgada bajo la Ley de Valores de 1933, según enmendada (Ley de Valores). Las enmiendas permitirán que más inversionistas participen en ofertas privadas al agregar nuevas categorías de personas que pueden calificar como inversionistas acreditados según su conocimiento profesional, experiencia o certificaciones. Las enmiendas también amplían la lista de entidades que pueden calificar como inversionistas acreditados, entre otras cosas, permitiendo que cualquier entidad que cumpla con una prueba de inversión, en lugar de un activo prueba, para calificar.
Para cumplir con la definición actualizada de inversionista acreditado, la SEC también amplió la definición de «comprador institucional calificado» (QIB) en la Regla 144A de la Secur de las leyes.
Las enmiendas entran en vigencia 60 días después de su publicación en el Registro Federal.
Antecedentes
Según las reglas existentes de la SEC, ciertos inversionistas sofisticados, como los acreditados inversores y QIB, pueden participar en oportunidades de inversión que generalmente no están disponibles para el público y que se considera que implican un mayor riesgo, como inversiones en empresas privadas y ofertas de ciertos fondos de cobertura, fondos de capital privado y fondos de capital de riesgo. En tales casos, la capacidad de los inversores para calificar como acreditados es clave para los emisores que buscan aprovechar una serie de exenciones de registro, como las Reglas 506 (b) y 506 (c) de la Regulación D.1 La SEC estima que los emisores plantearon aproximadamente $ 1.56 billones a través de ofertas de Regulación D en 2019, en comparación con $ 1.2 billones recaudados a través de ofertas registradas.
A pesar de la actividad continua en ofertas privadas, muchos inversionistas, profesionales y reguladores han observado que los umbrales de ingresos y activos solían Determinar la condición de inversionista acreditado puede no capturar a otras personas con la experiencia suficiente para evaluar e invertir en tales ofertas. Además, la definición de inversionista acreditado no ha cambiado en gran medida desde 1982.
En diciembre de 2015, un informe del personal de la SEC examinó el historial de la definición de inversionista acreditado y consideró comentarios y recomendaciones para enmendarla. En junio de 2019, la SEC emitió un comunicado de concepto que solicitaba comentarios públicos sobre las formas de simplificar, armonizar y mejorar el marco de oferta exenta bajo la Ley de Valores, y en diciembre de 2019, la SEC propuso reglas para enmendar la definición para promover la formación de capital y expandir oportunidades de inversión manteniendo las protecciones adecuadas para los inversores. Las enmiendas adoptadas siguen en gran medida las reglas propuestas, cuyas características clave se destacan a continuación.
Enmiendas a la definición de inversionista acreditado
Certificaciones, designaciones u otras credenciales profesionales
Las enmiendas agregan una nueva categoría a la definición para que las personas califiquen como inversionistas acreditados en función de la posesión de ciertas certificaciones profesionales, designaciones u otras credenciales que demuestren una experiencia y comprensión en las áreas de valores e inversiones. En particular, los titulares al día de las licencias de las Series 7, 65 u 82 calificarán como inversionistas acreditados.
Además, las enmiendas brindan a la SEC flexibilidad para evaluar y ajustar las certificaciones, designaciones y credenciales profesionales que confieren la condición de inversionista acreditado de manera continua porque las credenciales de calificación específicas se reconocen mediante una orden de la SEC. Por ejemplo, si las instituciones educativas, las organizaciones autorreguladoras, los organismos de la industria o los miembros del público creen que un programa de estudio o una credencial califica, podrían solicitar la consideración de la SEC como una certificación o credencial calificada.
La SEC también se comprometió a proporcionar un aviso público y una oportunidad para comentarios públicos antes de modificar la lista de criterios de calificación. La SEC ha aclarado que la posesión por parte de una persona de cualquier credencial o designación que califique tendría que ser verificable de manera pública o independiente.
Empleados con conocimiento de fondos privados
Las enmiendas también agregan una nueva categoría a la definición de inversionista acreditado para personas que permitirían que los «empleados con conocimientos» de un fondo privado califiquen como inversionistas acreditados para inversiones en el fondo.
Según las enmiendas, un «empleado con conocimientos» tiene la misma definición que en la Regla 3c-5 (a) (4) de la Ley de Sociedades de Inversión.Esto incluye, entre otras personas: (i) funcionarios ejecutivos, 2 directores, fideicomisarios, socios generales, miembros de la junta asesora o personas que sirven en una capacidad similar de un fondo de la Sección 3 (c) (1) o 3 (c) (7) , o personas afiliadas del fondo que supervisan las inversiones del fondo; así como (ii) empleados o personas afiliadas del fondo (que no sean empleados que desempeñen únicamente funciones de oficina, secretariales o administrativas) que, en conexión con las funciones o deberes regulares de los empleados, hayan participado en las actividades de inversión de dicho fondo privado para por lo menos 12 meses.
Expansión de ciertas entidades
Las enmiendas también reconocen a las siguientes entidades como inversionistas acreditados:
- Asesores de inversión registrados bajo la Sección 203 de la Ley de Asesores de Inversiones (Ley de Asesores), asesores de inversiones registrados bajo las leyes de los distintos estados y asesores de informes exentos bajo la Sección 203 (m) o la Sección 203 (l) de la Ley de Asesores;
- Responsabilidad limitada empresas (LLC) que satisfacen los demás requisitos de la definición de inversor acreditado. Esta enmienda codifica la posición del personal de larga data que las LLC, que se han convertido en un vehículo corporativo ampliamente aceptado desde la redacción de las reglas de 1989, pueden calificar como inversionistas acreditados, siempre que cumplan con todos los demás requisitos aplicables a las entidades; y
- Compañías de inversión comercial rural (RBIC) .3
Además, las enmiendas agregan una disposición general para calificar a cualquier entidad, incluidas las tribus nativas americanas, que no se formó con el propósito específico de adquirir los valores que se ofrecen, sino que posee «inversiones» según se define en la Regla 2a51-1 (b) de la Ley de Sociedades de Inversión en exceso de $ 5 millones.
Family Offices y Clientes familiares
Las enmiendas agregan una nueva categoría a la definición de inversionista acreditado para una «oficina familiar», según lo define la «regla de la oficina familiar» establecida en la Regla 202 (a) (11) (G) -1 de la Ley de Asesores que cumple con los siguientes requisitos:
- Tiene al menos $ 5 millones en activos bajo administración;
- No se forma con el propósito específico de adquirir los valores ofrecidos; y
- Su inversión prospectiva está dirigida por una persona que tiene tal conocimiento y experiencia en asuntos financieros y comerciales que dicha family office es capaz de evaluar los méritos y riesgos de la posible inversión.
Los «clientes familiares», cuya posible inversión está dirigida por su family office, también serán inversores acreditados según las enmiendas.
Inversores acreditados basados en ingresos y activos
En su comunicado de propuesta, la SEC también solicitó comentarios públicos sobre si las pruebas basadas en ingresos y activos para inversores acreditados deberían ajustarse a la luz de la inflación, la geografía o cualquier otro factor. Si bien se recibieron muchos comentarios, la SEC se negó a ajustar los umbrales financieros, señalando que si bien más personas calificaron como inversores acreditados ahora que cuando se establecieron los umbrales en 1982, no se deduce que esas personas fueran menos capaces de protegerse a sí mismas, incluso porque el acceso a información oportuna está más disponible para una mayor variedad de participantes del mercado que cuando se adoptaron los umbrales. También señaló que no hubo casos de fraude o abuso ampliamente reportados bajo los estándares actuales.
Sin embargo, se agregaron algunos cambios conformes a las pruebas de umbral financiero. En particular, las enmiendas agregan el término «equivalente conyugal» a la definición de inversionista acreditado al calcular los ingresos conjuntos según la Regla 501 (a) (6) e incluyen los equivalentes del cónyuge al determinar el patrimonio neto según la Regla 501 (a) (5), de modo que tanto los cónyuges como los equivalentes del cónyuge pueden agrupar sus finanzas con el fin de calificar como inversionistas acreditados.
La SEC también modificó sus reglas para aclarar cómo se tratan ciertas formas de propiedad de capital a los efectos de determinar la condición de inversionista acreditado. un puesto de interpretación del personal de larga data, las enmiendas agregan una nota a la Regla 501 (a) (8) especificando que al determinar la condición de inversionista acreditado bajo la Regla 501 (a) (8), uno puede mirar a través de varias formas de propiedad de capital para evaluar la acreditación de una persona física.
Enmiendas a la definición de QIB
La Regla 144A proporciona una exención no exclusiva de puerto seguro de los requisitos de registro de la Ley de Valores para reventas de ciertos valores restringidos a Q SII. En respuesta a las inquietudes de los inversionistas y para evitar inconsistencias entre los tipos de entidades que son elegibles para el estatus de inversionista acreditado y el estatus de QIB, la SEC amplió la definición de QIB al hacer cambios de conformidad a la Regla 144A, incluida la adición de RBIC y LLC a la lista de entidades cubiertas por Regla 144A.
Además, para garantizar que las entidades que califiquen para el estatus de inversionista acreditado también puedan calificar para el estatus de QIB cuando cumplan con el umbral de la Regla 144A (a) (1) (i) que requiere $ 100 millones en valores propios e invertidos, las enmiendas agregan un nuevo párrafo (J) a la Regla 144A (a) (1) (i), permitiendo que ciertos inversionistas institucionales acreditados califiquen automáticamente como QIB cuando satisfacen el umbral de monto en dólares. Esta nueva categoría QIB refleja la categoría «general» en la definición modificada de inversionista acreditado para entidades que poseen inversiones en exceso de $ 5 millones que no se forman con el propósito específico de adquirir valores, así como cualquier otra entidad que pueda agregarse a la definición de inversor acreditado en el futuro, siempre que dichas entidades también tengan que cumplir con el umbral de $ 100 millones para calificar como QIB. Como resultado, las tribus indígenas, los organismos gubernamentales y los fideicomisos de inversión colectiva mantenidos por bancos ahora pueden calificar como QIB.
El asociado Ryan J. Adams ayudó en la preparación de esta alerta.
1 La Regla 506 de la Regulación D proporciona una exención del registro a las empresas que venden sus valores a inversores acreditados. Actualmente, una inversionista acreditado se define como (i) una persona con más de $ 1 millón en patrimonio neto (excluyendo el valor de cualquier residencia principal) o que ha ganado más de $ 200,000 por año en cada uno de los últimos dos años, (ii) una organización con más de $ 5 millones en activos, o (iii) un banco, institución u otra entidad que cumpla con ciertos criterios legales.
2 Para obtener información adicional con respecto a la definición de «funcionario ejecutivo» bajo la Compañía de Inversión Act, consulte nuestra alerta del 25 de febrero de 2014, «La SEC proporciona una guía actualizada sobre el estado de ‘empleado informado’ en virtud de la Ley de sociedades de inversión de 1940».
3 Una RBIC se define en la Sección 384A de Consolidated Farm y Ley de Desarrollo Rural como empresa que es aprobada por el secretario de agricultura y que ha celebrado un acuerdo de participación con el Departamento de Agricultura.
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