La 26 august 2020, Securities and Exchange Commission (SEC) a adoptat amendamente pentru a extinde definiția „investitorului acreditat” din regula 215 și regula 501 (a) din Regulamentul D promulgată în temeiul Legii valorilor mobiliare din 1933, astfel cum a fost modificată (Legea valorilor mobiliare). Modificările vor permite mai multor investitori să participe la oferte private prin adăugarea de noi categorii de persoane care se pot califica ca investitori acreditați pe baza cunoștințelor lor profesionale, experienței sau certificărilor. Amendamentele extind, de asemenea, lista entităților care se pot califica ca investitori acreditați, permițând, printre altele, oricărei entități care îndeplinește un test de investiții, mai degrabă decât un activ. test, pentru a se califica.
Pentru a se conforma cu definiția actualizată a investitorilor acreditați, SEC a extins, de asemenea, definiția „cumpărător instituțional calificat” (QIB) din regula 144A din Secur Actul juridic.
Modificările intră în vigoare la 60 de zile de la publicarea în Registrul federal.
Context
Conform normelor SEC existente, anumiți investitori sofisticati, precum acreditații investitorii și QIB-urile pot participa la oportunități de investiții care nu sunt în general disponibile publicului și care sunt considerate ca implicând un risc mai mare, cum ar fi investiții în companii private și oferte de către anumite fonduri speculative, fonduri de capital privat și fonduri de capital de risc. În astfel de cazuri, capacitatea investitorilor de a se califica drept acreditat este esențială pentru emitenții care doresc să profite de o serie de scutiri de la înregistrare, cum ar fi Regulile 506 (b) și 506 (c) din Regulamentul D.1 SEC estimează că emitenții au ridicat aproximativ 1,56 trilioane de dolari prin ofertele din Regulamentul D în 2019, comparativ cu 1,2 trilioane de dolari strânse prin ofertele înregistrate.
În ciuda continuării activității în ofertele private, mulți investitori, practicieni și autorități de reglementare au observat că pragurile de venituri și active utilizate pentru stabilirea statutului de investitor acreditat nu poate captura alte persoane cu expertiză suficientă pentru a evalua și investi în astfel de oferte. Mai mult, definiția investitorului acreditat a rămas în mare parte neschimbată din 1982.
În decembrie 2015, un raport al personalului SEC a examinat istoricul definiției investitorului acreditat și a luat în considerare comentariile și recomandările privind modificarea acestuia. În iunie 2019, SEC a emis un comunicat de concept care solicita comentarii publice cu privire la modalitățile de simplificare, armonizare și îmbunătățire a cadrului de oferte scutite în temeiul Legii privind valorile mobiliare, iar în decembrie 2019, SEC a propus reguli pentru a modifica definiția pentru a promova formarea de capital și extinde oportunități de investiții, menținând în același timp protecții adecvate pentru investitori. Modificările adoptate urmăresc în mare măsură regulile propuse, ale căror caracteristici cheie sunt evidențiate mai jos.
Amendamente la definiția investitorilor acreditați
Certificări profesionale, desemnări sau alte acreditări
Modificările adaugă o nouă categorie la definiția pentru ca persoanele fizice să se califice drept investitori acreditați pe baza deținerii anumitor certificări profesionale, desemnări sau alte acreditări care demonstrează un background și o înțelegere în domeniile valorilor mobiliare și investițiilor. În special, deținătorii care dețin licențe de seria 7, 65 sau 82 se vor califica drept investitori acreditați.
În plus, modificările oferă SEC flexibilitate pentru a evalua și ajusta certificările profesionale, desemnările și acreditările care conferă statutul de investitor acreditat în mod continuu, deoarece acreditările de calificare specifice sunt recunoscute prin intermediul unui ordin SEC. De exemplu, dacă instituțiile de învățământ, organizațiile de autoreglementare, organismele din industrie sau membrii publicului consideră că un program de studiu sau acreditări se califică, acestea ar putea solicita SEC pentru a fi considerate certificări sau acreditări de calificare.
De asemenea, SEC s-a angajat să ofere o notificare publică și o oportunitate de comentarii publice înainte de a modifica lista criteriilor de calificare. SEC a clarificat faptul că deținerea de către o persoană a unor acreditări sau desemnări eligibile ar trebui să fie verificabile în mod public sau altfel independent.
Angajații cunoscuți ai fondurilor private
Modificările adaugă, de asemenea, o nouă categorie la definiția investitorului acreditat pentru persoanele fizice care ar permite „angajaților cu cunoștințe” ale unui fond privat să se califice ca investitori acreditați pentru investiții în fond.
Conform modificărilor, un „angajat cu cunoștințe” are aceeași definiție ca în regula 3c-5 (a) (4) din Legea societăților de investiții.Aceasta include, printre alte persoane: (i) ofițeri executivi, 2 directori, administratori, asociați generali, membri ai consiliului consultativ sau persoane care servesc într-o calitate similară a unui fond Secțiunea 3 (c) (1) sau 3 (c) (7) , sau persoanele afiliate ale fondului care supraveghează investițiile fondului; precum și (ii) angajații sau persoanele afiliate ale fondului (altele decât angajații care îndeplinesc numai funcții clericale, de secretariat sau administrative) care, în legătură cu funcțiile sau atribuțiile obișnuite ale angajaților, au participat la activitățile de investiții ale unui astfel de fond privat pentru cel puțin 12 luni.
Extinderea anumitor entități
Modificările recunosc, de asemenea, următoarele entități ca investitori acreditați:
- Consilieri de investiții înregistrați în conformitate cu secțiunea 203 din Actul consilierilor de investiții (Actul consilierilor), consilierii de investiții înregistrați în conformitate cu legile diferitelor state și scutesc consilierii raportori în conformitate cu secțiunea 203 (m) sau secțiunea 203 (l) din Actul consilierilor;
- Răspundere limitată companii (LLC) care îndeplinesc celelalte cerințe din definiția investitorului acreditat. Acest amendament codifică poziția de lungă durată a personalului că LLC, care au devenit un vehicul corporativ larg acceptat de la elaborarea normelor din 1989, se pot califica drept investitori acreditați, cu condiția să îndeplinească toate celelalte cerințe aplicabile entităților; și
- Companiile de investiții în afaceri rurale (RBIC) .3
În plus, modificările adaugă o dispoziție generală pentru a califica orice entitate, inclusiv triburile nativilor americani, care nu a fost format în scopul specific de a achiziționa valorile mobiliare oferite, dar care deține „investiții”, astfel cum este definit în regula 2a51-1 (b) conform Legii societăților de investiții, care depășește 5 milioane USD.
Family Office și Clienți de familie
Modificările adaugă o nouă categorie la definiția investitorului acreditat pentru un „birou de familie”, astfel cum este definit de „regula biroului de familie” prevăzută în regula 202 (a) (11) (G) -1 din Legea consilierilor care îndeplinește următoarele cerințe:
- Are active de cel puțin 5 milioane USD sub administrare;
- Nu este format în scopul specific de a achiziționa valorile mobiliare oferite și
- Investiția sa potențială este direcționată de o persoană care are astfel de cunoștințe și experiență în probleme financiare și de afaceri, încât un astfel de birou de familie este capabil să evalueze cu privire la meritele și riscurile investiției potențiale.
„Clienții familiali”, a căror investiție potențială este direcționată de biroul lor de familie, vor fi, de asemenea, investitori acreditați în conformitate cu modificările.
Investitori acreditați pe bază de venituri și active
În lansarea sa propusă, SEC a solicitat, de asemenea, comentarii publice cu privire la dacă testele bazate pe venituri și activele pentru investitorii acreditați ar trebui ajustate în funcție de inflație, geografie sau orice altceva alt factor. Deși au fost primite multe comentarii, SEC a refuzat să ajusteze pragurile financiare, menționând că, deși mai mulți indivizi s-au calificat acum ca investitori acreditați decât atunci când au fost stabilite pragurile în 1982, nu a rezultat că acei indivizi erau mai puțin capabili să se protejeze, inclusiv pentru că accesul la informații în timp util este mai ușor disponibil pentru o mai mare varietate de participanți la piață decât atunci când au fost adoptate pragurile. De asemenea, a menționat că nu au fost raportate pe scară largă cazuri de fraudă sau abuz în conformitate cu standardele actuale.
Cu toate acestea, s-au adăugat unele modificări conforme testelor de prag financiar. În special, modificările adaugă termenul „echivalent soț” la definiția investitorului acreditat atunci când se calculează venitul comun în conformitate cu regula 501 litera (a) punctul 6 și includ echivalentul soțului atunci când se determină valoarea netă conform regulii 501 litera (a) punctul 5, astfel încât atât soții, cât și echivalenții acestora pot să își unească finanțele în scopul calificării ca investitori acreditați.
SEC și-a modificat, de asemenea, regulile pentru a clarifica modul în care sunt tratate anumite forme de proprietate de capitaluri proprii în scopul determinării statutului de investitor acreditat. o poziție interpretativă de lungă durată a personalului, modificările adaugă o notă la regula 501 litera (a) punctul 8 care specifică faptul că, în stabilirea statutului de investitor acreditat conform articolului 501 litera (a) punctul 8, se poate analiza diferite forme de proprietate asupra capitalului propriu pentru a evalua acreditarea unei persoane fizice.
Amendamente la definiția QIB
Regula 144A prevede o exceptare neexclusivă a portului sigur de la cerințele de înregistrare din Legea valorilor mobiliare pentru revânzarea anumitor valori mobiliare restricționate la Q IB-urile. Ca răspuns la preocupările investitorilor și pentru a evita neconcordanțele dintre tipurile de entități care sunt eligibile pentru statutul de investitor acreditat și statutul QIB, SEC a extins definiția QIB făcând modificări conforme cu regula 144A, inclusiv adăugând RBIC și LLC la lista entităților acoperite de Regula 144A.
În plus, pentru a se asigura că entitățile care se califică pentru statutul de investitor acreditat se pot califica și pentru statutul QIB atunci când îndeplinesc pragul Regulii 144A (a) (1) (i) care necesită 100 de milioane de dolari în titluri de valoare deținute și investite, modificările adaugă un nou paragraf (J) la regula 144A (a) (1) (i), permițând anumitor investitori instituționali acreditați să se califice automat ca QIB-uri atunci când îndeplinesc pragul de dolar. Această nouă categorie QIB reflectă categoria „catch all” din definiția modificată a investitorilor acreditați pentru entitățile care dețin investiții de peste 5 milioane USD care nu sunt formate în scopul specific de a achiziționa valori mobiliare, precum și orice alte entități care pot fi adăugate la definiția investitorului acreditat în viitor, cu condiția ca astfel de entități să fie obligate, de asemenea, să îndeplinească pragul de 100 de milioane de dolari pentru a se califica drept QIB. Ca urmare, triburile indiene, organismele guvernamentale și trusturile de investiții colective menținute de bănci se pot califica acum ca QIB.
Asociat Ryan J. Adams a asistat la pregătirea acestei alerte.
1 Regula 506 din Regulamentul D prevede o scutire de la înregistrare companiilor care își vând titlurile către investitori acreditați. În prezent, un investitor acreditat este definit ca (i) o persoană cu o valoare netă de peste 1 milion de dolari (cu excepția valorii oricărei reședințe principale) sau care a câștigat mai mult de 200.000 USD pe an în ultimii doi ani, (ii) o organizație cu active de peste 5 milioane de dolari sau (iii) o bancă, instituție sau altă entitate care îndeplinește anumite criterii legale.
2 Pentru informații suplimentare cu privire la definiția „directorului executiv” în cadrul Companiei de investiții Act, consultați alerta noastră din 25 februarie 2014, „SEC oferă orientări actualizate cu privire la statutul de„ angajați cunoscuți ”conform Legii societății de investiții din 1940.”
3 Un RBIC este definit în secțiunea 384A din ferma consolidată și Legea privind dezvoltarea rurală ca o companie care este aprobată de secretarul agriculturii și care a încheiat un acord de participare cu Departamentul Agriculturii.
Acest memorandum este furnizat de Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP și filialele sale numai în scopuri educaționale și informaționale și nu este destinat și nu trebuie interpretat ca o consiliere juridică. Acest memorandum este considerat publicitate în conformitate cu legile de stat aplicabile.